一、供需格局：库存压力与需求修复并存

1. 库存高位累积：全国五大钢材品种库存周环比激增 8.7% 至 1600.72 万吨，其中建材库存增幅达 10.5%。乐从、武汉等区域库存虽环比下降 12%-13%，但华东、华南等地因节日期间出货停滞，厂库和社会库存均出现小幅增加。高库存成为短期价格上行的主要压制因素。
2. 需求缓慢复苏：节后下游工地陆续复工，华北、东北地区需求预期回升，北方开工项目集中有望带动成交放量。但房地产新开工数据疲软，1-8 月老旧小区改造仅完成年度目标的 86.8%，且南京、成都等地土拍以底价成交为主，显示房建需求仍处低迷。基建领域则表现亮眼，9 月石油沥青装置开工率达 40.1% 的年内高点，5000 亿元新型政策性金融工具落地将进一步拉动需求。

二、成本支撑：铁矿石价格震荡分化

1. 铁矿石先扬后抑预期：9 月底钢厂补库推动矿价反弹，日照港 PB 粉现货价升至 794 元 / 吨，但 10 月预计呈现 “先扬后抑” 走势。上半月受宏观政策预期与补库需求支撑，价格存在上行动力；下半月随着全球供应增量释放及港口库存累积，价格可能承压回落。
2. 成本传导有限：尽管矿价短期反弹，但无缝钢管行业产能利用率仅 66%-75%，市场竞争激烈导致成本压力难以完全转嫁。以华东地区为例，108*4.5mm 无缝管价格节前已下跌，节后初期贸易商多持稳报价以消化库存。

三、区域市场：分化态势显著

1. 华东、华南弱稳运行：华东地区库存增幅明显，聊城、上海等地 16mn大口径厚壁管108*4.5mm 无缝管价格在 4090-4290 元 / 吨之间波动，贸易商对后市谨慎观望。华南受台风天气影响，物流及施工节奏中断，需求释放不及预期，库存高位下价格延续弱稳。
2. 华北、东北企稳回升：华北市场库存偏高但需求复苏预期较强，沧州、包头等地 108*4.5mm 资源报价 4050-4080 元 / 吨，预计节后以消化库存为主，价格平稳过渡。东北地区价格维持稳定，沈阳、哈尔滨市场报价 4170-4280 元 / 吨，需求回升力度取决于基建项目落地速度。
3. 华中、西南稳中趋强：华中地区价格小幅上涨，长沙、武汉等地 108*4.5mm 资源报价 4220-4430 元 / 吨，原料成本支撑及贸易商跟调报价推动市场走强。西南地区库存正常，成都、重庆市场报价 4270-4400 元 / 吨，节后需求有望随基建项目加速释放。

四、政策与宏观环境：预期支撑与现实压力博弈

1. 国内政策宽松：央行三季度例会明确 “落实落细适度宽松货币政策”，MLF 连续 7 个月超量续作，市场流动性保持充裕。5000 亿元新型政策性金融工具聚焦基建，叠加四季度地方债发行提速，有望提振市场信心。
2. 外部不确定性：美联储 10 月加息概率维持在低位，但全球经济增速放缓及贸易摩擦风险仍存，可能间接影响大宗商品市场情绪。国内环保政策边际放松，唐山 8 月限产结束后未出台新举措，供应端压力进一步加大。

五、后市展望：震荡筑底，关注结构性机会

1. 短期（1-2 周）：库存压力主导市场，价格或延续弱势震荡。华东、华南地区可能先抑后扬，跌幅预计在 50-100 元 / 吨；华北、东北需求回升较快，价格企稳概率较大。
2. 中长期（1 个月）：若基建项目落地加速且铁矿石价格回落至 700-800 元 / 吨区间，成本与需求的再平衡可能推动价格反弹。需重点关注 10 月中下旬四中全会释放的政策信号及钢厂限产动态。
3. 操作建议：贸易商可逢低补货，但需控制库存规模；终端用户宜按需采购，规避高库存区域资源。高端产品（如抗腐蚀油井管）因技术壁垒较高，价格韧性优于普通 16Mn 材质。

六、风险提示

• 上行风险：基建投资超预期、环保限产加码、美联储降息。
• 下行风险：房地产销售恶化、铁矿石价格暴跌、全球经济衰退。